核心观点：
京东方：规模优势逐步凸显，迈向全球面板龙头
公司已经成为全球面板行业的领军企业。2016年全年，公司智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏市场占有率蝉联全球第一，显示器产品市占率跃升全球第二，电视产品市占率居于全球第三。2016年Q4，凭借进入苹果笔记本产业链，公司笔记本电脑显示屏市占率跃居全球第一。同期，公司大尺寸面板出货量超过LG，跃居全球第一。我们认为凭借全球最大的内需市场，面板产业转移大陆之势不可逆转。公司未来仍将凭借规模以及技术优势，引领国内显示面板产业的成长。
LCD面板行业供需关系改善，公司进入稳定盈利期
由于行业供过于求，液晶面板价格在2015年至2016Q1期间持续下滑，行业加速洗牌。2016年下半年开始，伴随着国际大厂的产能退出，以及终端产品大尺寸化带来的下游需求的持续增长，面板行业供需关系显著改善，大尺寸面板价格持续回升，小尺寸产品价格止跌企稳，2016Q3公司业绩迎来拐点。站在目前时点上，考虑到未来行业产能增量有限，我们认为液晶面板供需在2017年将有望维持平衡，公司作为龙头将持续受益，步入稳定盈利期，强者更强态势明显。
大力布局OLED，有望实现弯道赶超
OLED面板是接力LCD的新型面板技术，目前已开始在部分大品牌终端旗舰机中使用，凭借优异性能成为高端机的首选。公司凭借自身技术和资金实力，大力布局OLED。公司的成都第六代柔性AMOLED产线将于今年投产，而绵阳第六代柔性AMOLED产线也将于2019年投产。公司在OLED领域量产进度仅次于韩厂，未来有望率先受益于行业快速成长的红利，实现二次成长。
盈利预测与估值
我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.05/0.27/0.35元/股。我们看好面板行业稳定盈利周期下面板龙头的表现，以及京东方在OLED领域的加速布局，给予公司“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨的风险；产品价格下滑的风险；行业景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；重大行业政策变化的风险。
1、专注显示领域20年，公司终成全球面板领军企业
1.1、显示面板制造行业：智能互联时代的基石
平板显示面板的应用十分广泛，目前主要的下游领域包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、电视、显示器等，并且未来有可能在汽车电子、工业控制、电子标签、智慧医疗等新兴领域扮演重要角色。随着互联网的普及以及智能化趋势的不断推进，显示屏作为人机交互的界面，其市场规模正在随着智能手机等终端设备数量的增加而不断扩大，面板需求量和出货面积逐年攀升。
平板显示可以按照技术特点划分为液晶显示（LCD）、有机发光二极管显示（OLED）、等离子显示（PDP）、场发射显示（FED）等。其中，OLED由于生产技术尚未成熟，良率还有很大的提升空间，因此价格较高，目前主要应用在小尺寸显示领域。而LCD依靠其在性价比、分辨率、耗电量以及参数多样化上的显著优势，是目前平板显示领域的主流技术，占据了90%以上的市场份额。
1.2、京东方：全球面板龙头之势形成
京东方科技集团股份有限公司（BOE）成立于1993年4月，公司目前定位是物联网技术、产品和服务的提供商。从成立至今20多年来，公司始终专注于平板显示面板制造领域。近年来公司在原有显示业务基础上，成功切入智慧系统和健康服务领域，围绕“显示、传感、人工智能、大数据”四大核心技术，实施“+互联网战略”，目前已经构建形成：显示器件、智慧系统和健康服务三大事业群。其中，显示器件事业包括TFT-LCD、AMOLED、虚拟显示和传感器等业务。智慧系统事业是以“物联网和人工智能”为主要方向，包括智能制造、智慧屏联、智慧车联、智慧能源等业务。健康服务事业是以“信息医学和大数据”为基本特点，业务包括健康保险、健康园区、O2O医疗、整合医药、再生医学、移动医学等业务。
京东方自成立以来专注于平板显示面板制造领域，产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、数字信息显示、健康医疗、金融应用、可穿戴设备等领域。显示器件业务在公司2015年营业收入中的比例接近90%，是公司目前的主要业绩来源。
公司核心团队战略眼光精准，在本世纪初成功把握住了TFT-LCD技术的普及趋势，内生外延并举不断成长，奠定了国内面板龙头地位。在2010年到2015年之间，受益于智能终端下游市场爆发式增长，以及面板制造产能不断向中国大陆转移，公司不断增加新生产线，产能规模加速扩张，技术实力不断增强，全球市场占有率持续提升，目前已经成为全球面板制造领军企业，龙头之势明显。
2016年全年，公司智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏市场占有率蝉联全球第一，显示器产品市占率跃升全球第二，电视产品市占率居于全球第三。2016年Q4，凭借进入苹果Notebook产业链，公司笔记本电脑显示屏市占率跃居全球第一。同期，公司大尺寸面板出货量超过LG，跃居全球第一。
截止目前，公司拥有11条半导体显示生产线。其中3条6代及以下TFT-LCD产线将逐步转向车载、工控、电子标签、医疗等显示细分市场和传感器等应用性产品。重庆、合肥和北京三条8.5代线将根据市场需求，灵活调整产品结构，对应液晶手机显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器类显示屏和32-65寸电视显示屏。福州8.5代线应用套切技术，将重点布局43寸电视显示屏和部分曲面产品。
LCD新产线方面，福州8.5代线已于2017年2月7日点亮投产并于2月24日实现客户交付，将应用MMG10切技术，主要对应43寸产品，正在量产爬坡中。全球最高世代线——合肥10.5代线扩产30K至120K/月，以进一步弥补65英寸及以上大尺寸产品的供给不足，18年投产后将提高公司在液晶面板行业的市场占有率和综合竞争力。
柔性AMOLED方面，成都第6代柔性AMOLED生产线已封顶，预计今年年中左右投产；绵阳第6代柔性AMOLED生产线已开工建设，未来这两条柔性OLED的陆续投产将奠定公司在该领域的领先地位。
总的来看，公司的生产线品类丰富，协同效应明显，因此公司能够针对下游市场的变动灵活调整产品出货结构，业绩弹性高，相比其他厂商更具优势。
公司研发实力雄厚，研发支出多年来保持高速增长。2016年新增专利申请达7570件，其中发明专利超80%，海外专利超过三分之一，累计可使用专利数量超过5万件，位居全球业内前列。美国商业专利数据显示，公司进入2016年度美国专利授权量TOP40，年增长率超200%。根据汤森路透发布的《2016全球创新报告》，公司2015年已经跻身全球半导体领域第二大创新公司。公司在超高清LCD、AMOLED、传感器、透明显示、物联网、健康服务、量子点等多个前沿领域已经取得了丰硕成果，未来有望结合自身规模和客户优势充分享受显示行业技术变革红利，横向切入新兴高弹性市场，迎接新一轮成长。
2、面板产能转移趋势明显，公司作为国内龙头充分受益
2.1、平板显示产业产能持续向大陆转移
2010年起，在国家意志助推下，伴随着国产终端品牌的逐渐崛起，全球液晶面板产能持续从日本、韩国和台湾向大陆转移，国内厂商出货量份额不断攀升。WitView数据显示，2010年，国内厂商在电视、显示器、笔记本电脑和平板电脑LCD面板的出货量份额分别仅为1%、10%、2.9%和0.4%，而到2016年则分别增长至31.3%，24.5%、23.8%和25.3%。
2.2、公司充分享受产能转移红利，业绩持续高速增长
公司作为国内面板龙头，在2010年至今的产能转移大趋势下充分受益，不断新增高世代生产线，北京、合肥、重庆的8.5代线（TFT-LCD）陆续量产，产能规模持续扩大。相对应地，公司营业收入从2010年的80亿元爆发式增长至2015年的486亿元，扩大6倍以上，年平均复合增长率达到43%，并实现了持续性盈利。2016Q1-Q3，公司实现营业收入458.42亿元，同比增长25.87%，继续保持高增速。
如今，中国大陆已经成为了显示面板产业最大的下游市场。全球电视、PC、移动终端等下游电子制造业产能，包括模组生产和产品组装部分，大部分已经迁移到中国大陆，致使中国大陆目前成为了全球最大的显示面板需求市场。具体来看，国产智能手机市场份额正在不断攀升。2016年全球智能手机出货量前五大品牌中，其中三个都是国产品牌，华为、oppo、vivo三大品牌出货量合计占到全球份额20%以上。在苹果、三星市场份额缩减同时，国产智能手机市场份额不断攀升。2016年，华为出货量同比增长30.2%，oppo出货量增长132.9%，vivo出货量增长103.2%。
我们认为，随着国家意志的持续推动，以及大陆成为最大的下游市场，显示面板行业的产能仍将持续向中国大陆转移，并且大陆的面板显示产业链将逐渐向上游的核心设备和原材料拓展，实现进口替代。
公司作为国内面板行业龙头，拥有政策、资金、本土客户、产业链协同等多重优势，有望在与韩国和台湾的厂商的激烈竞争中脱颖而出，稳固全球面板龙头地位，继续引领国内显示面板产业链的快速发展。
3、行业景气度提升，公司进入稳定盈利周期
3.1面板行业进入洗牌后期，行业集中度提升
2014到2015年间，国内新增高世代TFT-LCD生产线陆续实现量产，如京东方合肥和重庆的两条8.5代线（TFT-LCD），华星光电t2 8.5代线（TFT-LCD）等。与此相反，下游需求增幅明显回落，具体来看，智能手机市场在2015年告别高增长，出货量增速回落至20%以内，进入存量时代。产能过剩导致2015年至2016年上半年期间，LCD面板价格持续下跌，行业进入洗牌期。
从供给端来看，由于洗牌期面板价格持续下跌，显示面板的总体产能扩张步伐自2015年开始放缓。国际大厂在低端a-Si LCD上的产能逐步退出，三星在15年关闭了5条生产线之后，16年又停产了1条5代线和1条7代线产能。LG在17年也将有两条小尺寸a-Si产线停产，且已经有两条该类产线转为其他用途。总体来看，中小尺寸面板产能在16年甚至出现了负增长，大尺寸面板产能扩张在17年以后才有望触底。
目前，面板行业新的产能扩张主要集中于AMOLED等新一代显示产品， 而LCD新增产能十分有限，17年预计新增的8代线仅有3条，分别是京东方福州8.5 代，友达新竹8.6代以及惠科8.5代产线。
另一方面，从需求端来看，尽管由于显示面板下游各应用市场增速的放缓，面板需求的增长也变得平缓。但各类电子产品显示屏“大屏化”趋势持续，三星、苹果等智能手机顶级品牌对大显示屏的应用，使得4~6英寸显示屏日渐成为智能手机的标配，大尺寸显示屏智能手机出货量占比保持平稳上升；而作为大尺寸显示面板的主要应用市场，TV显示面板“大屏化”也是愈演愈烈，没有大屏手机操作灵活性的限制，TV的“大屏化”对消费者体验的提升更为显著，“大屏化”趋势更加凸显。
另外，车载显示屏及物联网的发展将扩大显示面板的应用领域，有望引领显示面板行业的新一轮增长。汽车智能化、电子化趋势势必会带来对车载显示屏的广泛应用，除了“大屏化”趋势外，“多屏化”也逐步普及，且车载显示屏对显示面板的寿命和稳定性有更高的要求，认证周期长，供应链及客户关系稳定等特点，也将使得车载显示屏的利润空间更加客观。
总结起来，站在目前时点上，考虑到国际大厂的产能退出，行业集中度提升，LCD产能净增量十分有限，而面板的总体需求则有所回暖，因此我们认为面板行业供需关系已经逐步改善，进入洗牌后期。
3.2、伴随行业供需关系改善，面板价格走高推动公司业绩放量
随着供需格局的改善，显示面板价格也开始回升，大尺寸显示面板价格从2016年Q3开始快速反弹，较高的利润率也吸引部分产能向大尺寸面板倾斜，小尺寸面板价格在2015年底以后也开始止跌，并于16年年中开始回升。
在这种情况下，公司作为在高世代线、大尺寸面板产能持续投入的面板龙头，2016年Q3业绩明显回升，实现营业收入194亿元，同比增长44.2%，实现净利润7.5亿元。
我们认为全球面板行业已经逐步从原来多地区、多厂商之间频繁的价格竞争和剧烈波动的盈利周期中走出，未来随着行业竞争格局的向好，行业有望步入相对长一段时期的稳定盈利期。
我们认为未来面板行业将呈现强者更强的趋势，随着行业景气度提升公司将迎来业绩稳定放量，充分享受龙头红利。而在具备现金流和资金优势后，公司对于未来面板产能的投资也会更加积极，有望占据更高的市场份额。
4、OLED加速渗透，公司积极布局可期二次成长
4.1苹果助推下，OLED新型显示加速替代
OLED性能卓越，成本降低
目前，LCD技术是终端显示屏幕的主流选择，但是下一代OLED显示技术优势凸显，成本降低，正在加速普及。
OLED（Organic Light Emitting Diode）即有机发光二极管，与LCD原理不同，最大的区别是OLED在显示过程中由各像素点自发光，而LCD则是依赖背光板发光。
OLED在各方面优势明显。（1）显示效果好。OLED屏幕的显示对比度高，显示黑色时可以完全无光，达到纯黑；色域广，NTSC标准色域可以达到110%，而LCD一般只有70%~90%；视角广，自发光使得可视角度可以达170度。（2）更轻薄。OLED面板层数更少，去掉了背光板、增光片、部分偏光片等，材质也不同，所以相比于LCD重量更轻、厚度更小，平均可以减少约0.5mm的厚度，达到轻薄化的效果，这对目前在厚度下降上面临瓶颈的手机来说尤为重要。（3）能耗低。OLED屏幕可以只在需要发光的部位发光，其余部分不工作，从而降低功耗。在显示黑色时完全不发光，因此不耗电，省电效果明显。（4）可实现柔性效果。受背光板和液晶性质的限制，LCD屏幕难以实现柔性特点，而OLED具有柔性、可弯折的特点，可以使用在可穿戴设备、智能手机等多种应用场景中。
OLED的技术逐渐成熟，成本下降，大规模应用预期强烈。成本是此前限制OLED普及的首要因素。然而伴随技术成熟，OLED成本不断下降，性价比渐超LCD。根据IHS的数据，AMOLED与LCD的成本已经十分接近，OLED的曾经的成本劣势正在转变为成本优势。
手机存量时代亮点难寻，OLED或成重要卖点
自2008年开始，随着苹果引领的智能手机浪潮兴起，全球消费电子零组件企业快速发展。而从2015年开始，智能手机逐步进入换机期，增速下台阶趋势已经确立。2015年国内手机市场销量4.38亿部左右，同比增长仅3%，智能手机市场宣告进入存量时代。在存量时代下，当消费者的基本使用需求已被满足，性能、审美和差异化三个维度成为手机厂商的角力场。尽管趋势已立，然而智能手机硬件仍然不可避免落入同质化陷阱。
OLED屏幕的优异性能表现正好满足了消费者对性能、审美和差异化的需求，将成为手机厂商实现差异化的利器，手机厂商势必不会放弃这一新战场，未来OLED面板将有望在手机厂商的中高端机型中获得更加广泛的应用。
苹果公司引领，引爆OLED需求
苹果公司引领下，OLED屏幕在智能终端上的渗透率将迎来爆发式增长。截至目前，三星无论是在应用还是生产方面，都在OLED厂商中占主导地位。但仅仅依靠三星一家厂商的生产与使用，较难推动整个产业链的成长，所以过去整个产业链发展相对缓慢。如今，以上局面随着苹果公司的介入发生了根本性的改变。
苹果公司目前已经在其Apple Watch上使用OLED屏幕。另外，据各大媒体报道，苹果公司已经向三星订购OLED面板1.6亿块，并将在其2017年新款iPhone上使用，达到轻薄、省电、显示效果优化、甚至曲面屏等效果。这将成为苹果手机的新亮点，为其他品牌中高端机型树立新的风向标。
虽然之前OLED已经在三星产品中广泛使用，并做出了曲面屏，但苹果的应用才是OLED爆发的真正推动力。苹果对产业链的影响力和推动作用无可比拟，许多新技术在其他品牌的产品上应用可能不会产生太大影响，但经苹果公司加强并推广后，形势就会大不一样，金属机身、指纹识别等就是这种情况。
苹果也在积极引导和促进OLED产业链的成长和发展，如三星、LGD新建的部分生产线就是为了满足苹果的需求，鸿海收购夏普，加速推进OLED项目，其中一个很关键的因素也是为了努力争取苹果OLED订单。下游生产商需求的旺盛也推动了上游材料、设备公司的发展。苹果公司的应用带动了OLED产业链的发展。
国内厂商跟进，导入OLED效果良好
国内厂商以前不用AMOLED很大一个原因是担心供应链安全，毕竟三星的话语权太大，而三星终端又是国内手机厂商的竞品。但是去年下半年开始，OPPO、Vivo大力导入AMOLED获得良好效果，所以在今年Q1新品中其他厂商都纷纷跟进。国内手机厂商如华为、OPPO、Vivo等在全球手机市场中出货量名列前茅，这些厂商应用也是OLED增长的重要推动力。
4.2、公司积极布局柔性OLED产能，未来确定性受益
供需共振，面板厂商积极布局OLED
OLED市场规模的提升，一方面来源于智能手表、VR等新产品类型的诞生与应用，另一方面则来源于在智能手机、TV等原有的产品类型中替代LCD屏幕，而后者是主要的需求和推动力。具有OLED屏幕研发与生产能力的厂商目前大多仍然以制造LCD屏幕为主，缺乏更大的投资与研发动力。而随着需求拐点的出现以及苹果的介入，OLED开始加速发展。
技术成熟使得OLED屏幕进一步完善，优势更为明显，潜在需求上升，存在很大的发展机遇。但OLED的发展在某种程度上意味着原有的LCD屏幕需求的相对减少，同时各大面板厂商还需要投入大量资金进行研发和生产线建设，所以没有大力发展OLED的动力。
苹果的加入激发了整个OLED产业的热情。苹果的大量需求以及科技影响力使得众多厂商开始发力，原本处于落后地位的厂商也希望借此机会实现弯道超车，而处于领先地位的厂商则希望保持优势也积极储备，所以整个OLED行业将加速前进。目前各面板厂商纷纷布局，建设自己的OLED生产线。
除了日韩厂商加大AMOLED投资外，中国台湾地区的友达、群创和大陆地区的维信诺、京东方、和辉光电、华星光电、信利以及天马微电子等都在积极布局。
公司大力布局柔性OLED，弯道超车二次成长可期
京东方在OLED新型显示方面拥有长期的研发积累，目前共有三条生产线。未来，公司投资的重点将集中于AMOLED等新一代显示技术，大力布局新世代技术。
公司鄂尔多斯第5.5代LTPS/AMOLED生产线项目，是中国首条、全球第二条5.5代AMOLED生产线。该项目于2011年8月开工建设，并于2013年11月21日在内蒙古鄂尔多斯点亮投产。
公司在成都投建的第6代柔性AMOLED生产线项目，目前已经封顶，预计今年投产，这是中国首条、全球第二条柔性AMOLED生产线。该项目投建完成后，京东方在中小尺寸高端显示技术的竞争力将得到进一步提升，能够使公司具备为全球品牌厂商提供高品质柔性AMOELD屏幕的能力。
公司在绵阳投建的第6代柔性AMOLED生产线目前已开工建设，和成都6代线总投资相同，均为465亿元，设计产能相同均为48K/月，预计将于2019年实现量产。该产线投产后将奠定公司在柔性AMOLED领域的领先地位。
我们认为，凭借公司在OLED方面的长期研发积累，并且随着今明两年公司两条柔性AMOLED6代生产线的相继投产，公司有望携弯道竞速之势一举超越台日竞争对手，实现二次成长，完成行业洗牌，从而与韩企形成稳定的鼎立寡头格局，进入盈利长周期。
盈利预测与估值
我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.05/0.27/0.35元/股。我们看好面板行业稳定盈利周期下面板龙头的表现，以及京东方在OLED领域的加速布局，给予公司“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨的风险；产品价格下滑的风险；行业景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；重大行业政策变化的风险。
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