申万宏源研究 | 计算机-传媒互联网-电子-通信 | 海外 | 策略 |制造业 等跨行业联合深度
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刘洋
郭雅绮 电话 13818723922
这个系列名字叫“洞见”。前一篇是《2017H1技术升级制约硬件，AI/教育/电子上游/光通信佳——“5CAVE”（洞见）全球TMT产业链深度研究之二》。计算机行业其它研究体系级深度报告包括201503 互联网模式、、 。
本期投资提示
本深度报告为2月17日发布的“2017H1技术升级制约硬件，AI/教育/电子上游/光通信佳——“5CAVE”（洞见）全球TMT产业链深度研究之二”之续篇：扩充全球（美股、港股、台股、韩股等）TMT重要公司至30+家，就其季报、产业数据、财务与前瞻逐家分析，再根据它们产业链位置、竞争关系，得到相互佐证的产业结论，指导A股。
2016年11月TMT统一研究框架比较了全球科技行业地缘优势，陈述了电子、通信、计算机与传媒互联网的产业链上下游关系。未来3-5年的创新包括：第三代化学物、7NM工艺、EUV、新MEMS、光通信、5G、物联网、人工智能（含GPU）、新型娱乐等。此次报告主要结论如下：
1）电子的上游继续正反馈，激光也加入验证。海外半导体产业链H1设备厂商涨幅最佳，ASML、应用材料高增且全年指引强劲。基础硬件如DRAM、NAND继续涨价带来投资机会还会延续，尽管17H2产能得以释放，但是在18H1之前仍然供给紧张。此外激光设备厂商Coherent FY2Q17增长和指引乐观，下游需求持续旺盛，尤其是来自中国的微电子加工业的需求，IPG佐证。同时LDG验证LCD向OLED的迁移速度高于预期。
2）互联网下游（游戏、互联网广告、教育）行业集中度进一步提升，利于领军公司。佐证为：动视暴雪、腾讯、索尼（游戏）；脸书、阿里（互联网广告）；新东方、好未来（教育）。
3）预计人工智能AI、数据中心、信息安全处于向上期。 AI佐证为：谷歌脸书广告变现效率提升、亚马逊扩大消费级AI生态圈（消费级）、Tesla；数据中心上游高增且可持续：Intel数据中心部门ASP上涨、Nvidia高增、AMD拟推出高性能服务器处理器、AOI指引；信息安全作证：Checkpoint、PANW高增、Symantec转型。
4）公有云竞争格局稳定，AWS、阿里云规模经济出现。我们判断将行业云服务嫁接到公有云平台将成为新增量，预计行业云在三年内将增长三倍。因而微软Azure等具备B端基因的厂商具备优势。参考GE、西门子向行业云的转型，预计传统行业巨头对IT企业的并购潮将掀起，数量会超过IT企业之间的并购。
根据全球TMT产业链研究规律，推荐两类A股公司：1）行业高增：启明星辰（安全）。2）受益行业整合且市占率/排名上升：游戏优质龙头：完美世界、世纪华通、三七互娱等；华天科技、合力泰（市占率提升）；广联达、新大陆、久其软件等。
投资案件
◆投资评级与估值
根据全球TMT产业链研究规律，推荐两类A股公司：1）行业高增：启明星辰（安全）。2）受益行业整合且市占率/排名上升：游戏优质龙头：完美世界、世纪华通、三七互娱等；华天科技、合力泰（市占率提升）；新大陆、久其软件等。
◆关键假设点
所有公司财务数据有效。
◆有别于大众的认识
研究方法的差别在跨市场产业链佐证：将30家全球（美股、港股、台股、韩股等）TMT公司季报、产业数据、前瞻逐家分析。再根据产业链位置、竞争，得到佐证的产业结论，指导A股。
我们更乐观的产业：人工智能AI、信息安全、数据中心上游、OLED、半导体上游等。
◆股价表现的催化剂
相关结论的出货量、季报、月度经营数据等都可能是验证催化剂。
◆核心假设风险
竞争格局出现变化引发的连锁反应。
目录
前言：投资提示
1.龙头优势加剧，预计H2信息安全、数据中心上游、AI处于向上期
2.重点跟踪的海外公司2017年一季报点评及下半年指引
2.1 Applied Material(应用材料，AMAT.O): 连续四季度创新盈利新高，17H2持续乐观
2.2ASML(阿斯麦,ASML.O)：订单再次佐证下游复苏，预计全年高增长
2.3 Coherent(相干公司，COHR.O): 单季营业收入4.23亿美元，同比增111.54%，环比增22.18%
2.4 Qualcomm（高通，QCOM.O）: 手机芯片布局进一步完善，预期全年市场份额提升，但诉讼、反垄断风险仍存在
2.5 Broadcom（博通，AVGO.O）: 受安化高购并博通影响，业绩同比大增
2.6 AMD（超微半导体，AMD.O）：全年保持中两位数增长，但仍难以撼动行业霸主
2.7 Nvidia(英伟达，NVDA.O)：增长超出华尔街平均预期，二季度指引强劲
2.8 SK Hynix（海力士，000660.KS）：受益于DRAM和NAND涨价，一季度业绩创历史次高
2.9 Intel（英特尔，INTC.O）: CCG部门成长性未见实质改善，加速布局智能驾驶
2.10 SAMSUNG(三星,005930.KS)：DRAM、NADN推动全年增长保持乐观，资本支出扩大验证技术升级大年
2.11 TSMC(台积电,2330.TW)：市值超越Intel，加快先进制程研发避免客户流失，短期业绩受智能手机下滑影响
2.12 MediaTeK（联发科，2454.TW）：高端芯片出货问题难解，毛利率持续下滑至33.50%，17年或遭遇滑铁卢
2.13 SMIC（中芯国际，0981.HK）：全年预期较弱，重点发力扩大产能与28nm制程追赶
2.14 ASE（日月光，2311.TW）：1Q17汇损持续影响，净利润创新低
2.15LG Display（LGD）：向OLED的迁移速度高于预期，2017面板继续维持乐观！
2.16 Amazon（亚马逊，AMZN.O）：AWS贡献主要利润但增速放缓，国际业务仍需高投入，利润承压
2.17 IBM（IBM.N）：新核心业务占比提升，转型完成尚无时间
2.18 Alibaba（BABA.N）：Q4财季收入同比增长60%超预期，后续成长更多依赖电商业务外延并购和新业务扩长
2.19 Alphabet（谷歌,GOOG.O）：Q1业绩超预期，重点发力人工智能
2.20 Microsoft（微软,MSFT.O）：季报略低于预期，但Azure继续维持高增长态势
2.21 Symantec（赛门铁克，SYMC.O）：17财年历经转型阵痛，未来专注网络安全
2.22 Check point（CHKP.O）:延续超预期的表现，加码移动端投入
2.23 Palo Alto Networks（PANW.N）：订阅收入继续高增，成本增速放缓
2.24 Apple（苹果，AAPL.O）：iPhone之外的增长第二极仍有待观察，积极布局AI 与AR生态平台
2.25 Baidu（百度，BIDU.O）：不再是互联网公司，而是一家人工智能公司
2.26JD（京东，JD.O）：Non-GAAP下1Q17净利润超16全年，规模效应凸显
2.27 Facebook（FB.O）：Q1日活用户和净利润增长均超预期，预期全年表现强劲
2.28 Netflix（奈飞，NFLX.O）：Q1净利润同比增长536%但流媒体投入尚未体现规模优势
2.29 CISCO SYSTEMS（思科，CSCO.O）: Q3营收表现平淡，Q4指引营收进一步下滑 69
2.30 TESLA（特斯拉，TSLA.O）:1Q17收入创单季最高，2017-2018成实现盈亏平衡关键时点
3. 两种策略指导A股投资
1. 龙头优势加剧，预计H2信息安全、数据中心上游、AI处于向上期
2017年起科技股成为美股上涨的领头羊，而其中科技巨头的持续上涨，盖过一连串疲弱的经济数据带来的压力，并推动纳斯达克指数创下纪录新高。截止5月15日，纳斯达克指数今年已上涨13.41%，其中前五权重股（在纳指的比重占42%）贡献了过半的涨幅。
一方面，特朗普政府的改革和经济刺激计划——从减税、放宽金融监管到增加基建开支等一系列政策前景，推动了资本市场的乐观情绪。为吸引美国公司在海外囤积的资金回流，特朗普政府曾表示将推动大幅度税改。4月26日白宫公布的税改方案显示，将对美国公司在海外持有的资金征收一次性税。根据Capital Economics去年发布的数据，微软、苹果、Alphabet、思科四家合计就有约3700亿美金位于海外。参考2004年美国税收优惠曾吸引高达3,620 亿美元海外留存资金回流美国，占2004 年美国海外留存利润总额8,040亿美元的37.2%，且其中有很大一部分被用来增加分红和股票回购。因而此次税改计划带来的巨头海外资金回购股票预期使得投资者的信心得到提振。此外，对经济弱复苏的预期致使基金扎堆大盘股。
另一方面，科技股2017Q1业绩普遍超预期，尤其行业龙头公司的强劲业绩是支撑股价的坚实依据。我们将在本报告的第二部分逐一论述TMT产业链上27家龙头公司的业绩及2017H2指引。由于业绩的强劲支撑，目前纳斯达克前五大权重股（不包括亚马逊）的市盈率仅为2X倍。
其次，在我们编制的股价模型中可以观察到，剔除由上述几大巨头主导的板块，2017H1TMT主要板块走势分化明显，龙头公司均在各自的行业中取得了相对收益,并且龙头公司的估值有了明显的提升。我们在2月份发布的报告《2017H1 技术升级制约硬件，AI/安全/教育/电子上游/光通信佳——“5CAVE（洞见）”全球TMT产业链深度研究之二》中的预判得到验证，马太效应在2017H1进一步发酵。我们对下半年的主要判断是：
1）受供需关系影响，17H2 DRAM、NAND是确定性机会。三星、海力士指引验证，受供需关系影响的DRAM价格上涨还将持续。DRAM的需求主要来自智能手机的升级，数据中心建设；DRAM供给主要受产品升级，产能转移影响，2017仍将吃紧。同时，3月初，三星18 nm制程生产的8Gb DRAM模组出现问题决定回收，使得PC DRAM 缺货更为严重，预计 2017 年第二季度DRAM 将再掀涨势。NAND方面，智能手机存储升级，固态硬盘成长爆发，带动NAND需求扩大；供给方面，3D NAND产能释放预计至少在17H2，供给仍然紧张。NAND Flash市场持续看好，三星最快于第二季取代英特尔成为全球半导体龙头。
2）电子上游继续正反馈，激光也加入验证。在我们的股价模型中，设备厂商（应用材料、ASML、Tokyo Electron、Lam Research和KLA-Tencor）成为H1整个半导体领域最强势的产业链环节。此外激光设备厂商Coherent FY2Q17增长和指引乐观，下游需求持续旺盛，尤其是来自中国的微电子加工业的需求，IPG佐证。同时LDG验证LCD向OLED的迁移速度高于预期。
3）公有云竞争格局稳定，AWS、阿里云规模经济出现。我们判断将行业云服务嫁接到公有云平台将成为新增量，预计行业云在三年内将增长三倍。因而微软Azure等具备B端基因的厂商具备优势。参考GE、西门子向行业云的转型，预计传统行业巨头对IT企业的并购潮将掀起，数量会超过IT企业之间的并购。
4）游戏、互联网广告、教育行业集中度进一步提升，利于领军公司。佐证为：动视暴雪、腾讯、索尼（游戏）；脸书、阿里（互联网广告）；新东方、好未来（教育）。
5）预计人工智能AI、数据中心设备、信息安全处于向上期。
AI佐证为：谷歌脸书广告变现效率提升、亚马逊扩大消费级AI生态圈（消费级）、Tesla；
数据中心上游高增且可持续：Intel数据中心部门ASP上涨、Nvidia高增、AMD拟推出高性能服务器处理器、AOI指引，中长期看台积电InFO封装预期2018-2019年将大量应用于HPC；
信息安全作证：Checkpoint、PANW高增、Symantec转型。长期以来中国企业IT安全投入严重滞后，我们认为中国安全龙头厂商面对的竞争环境相对更好，收入增长空间更大，可参考美国的产业路径。
6）半导体巨头大额并购频发，加速布局智能驾驶。高通470亿美元收购恩智浦半导体（简称NXP）1Q17已取得美国反垄断机构的许可，英特尔1Q17宣布以63.54美元/股的价格现金收购以色列科技巨头Mobileye。另外，ASML、台积电、英伟达等在法说会中均表示对智能驾驶前景表示乐观。
2. 重点跟踪的海外公司2017年一季报点评及下半年指引
klk
2.1
Applied Material(应用材料，AMAT.O): 连续四季度创新盈利新高，17H2持续乐观
应用材料是全球最大的半导体设备制造商，其主要客户为全球领先的半导体制造和晶圆代工厂。2016财年收入贡献超过10%的客户根据占比依次为台积电、三星电子、美光、英特尔。
2017年5月18日，应用材料公司公布了其截止于2017年4月30日的2017财年第二季度财务报告。与上年同期相比，应用材料公司实现总订单额增长86%至42.4亿美元，净销售额攀升45%至35.5亿美元。该季度录得营业收入35.46亿美元，同比增长44.73%；盈利8.24亿美元，同比增长157.50%。
公司本季整体毛利率为45.1%，提高4.1个百分点。营业利润率为26.5%，同比增加9.2个百分点，主要原因是Semiconductor Systems部门营业利润率连续四个季度大幅提升，相比去年同期提高了46.7%。
本财季应用材料公司的营收和净利润再次实现历史最高水平，且已连续四个季度创下盈利历史新高。保持并进一步巩固了市场领导地位，市场份额不断提升，增长速度持续高于行业平均水平。实现经营活动现金流8.98亿美元，通过派发股利及股票回购共计向股东返还3.9亿美元。
Q3指引继续乐观，公司预计净销售额在36.0至37.5亿美元之接，中位数同比增长约30%。非GAAP下EPS中位数增长66%至（$0.79 ，$0.87）。全年看，公司营运展望看俏，除半导体设备支出扩张外，中国积极扩充半导体产能也是释放强劲需求。
2.2
ASML(阿斯麦,ASML.O)：订单再次佐证下游复苏，预计全年高增长
1Q17营业收入19.43亿欧元，同比增45%。一季度营收19.43亿欧元，毛利率47.6%，超指引高标，主要是由于高端设备销售增长。从增速来看，尽管2016年一季度基础数据较差，但是这个增幅仍然较大，是ASML历史最大季度收入增幅。
增长是预期内，预期差来自增长幅度。虽然ASML通常略高于其指引，但在第一季度，其营收增长幅度相对强劲地超过其4Q16指引。复苏的部分主要涉及高端ArF浸没机，包括销往内存芯片制造商和大型代工厂。这也佐证了芯片市场改善是预期内，但是改善的幅度超出预期。
EUV未出货订单已累积到21台，库存创下持续创新高，达到45亿欧元。EUV极紫外光光刻系统正进入量产阶段，订单持续涌入，目前的未出货订单已累积到21台。在未来几个季度，EUV系统的贡献将保持相对较小，但鉴于EUV现在占库存的一半以上（21台，价值约为23亿欧元），长期来看，EUV将助力公司销售收入增长。订单和库存的数据也再次佐证了我们前期的观点，逻辑晶圆与存储晶圆都在2017年需求强劲，预计2017全年保持高增长。
2.3
Coherent(相干公司，COHR.O): 单季营业收入4.23亿美元，同比增111.54%，环比增22.18%
相干公司成立于1966年，是世界第一大激光器及相关光电子产品生产商，且去年收购ROFIN后，业绩大幅领先另一家激光设备生产厂商IPG（IPGP US），后者是全球最大的光纤激光制造商。
单季度营收三位数高增，股价今年以来涨幅接近100%。Rofin自2016年11月7日起并表，公司FY2Q17营收4.23亿美元，同比增111.54%，环比增22.18%。毛利1.80亿元，同比增102.62%。净利润4184万美元，同比增135.34%。公司CEO说明，FY2Q17市场需求持续旺盛，尤其是来自中国的微电子加工业的需求。受益市场需求旺盛，公司营收将持续走强。
中国微电子加工业需求旺盛，成为公司业务增长最快的市场。FY2Q17是ROFIN合并报表的第一个完整季度，其中绝大多数被纳入ILS部门的材料加工市场。 FY2Q17市场收入组合为微电子49.9％，材料加工30.1％，OEM组件和仪器仪表13％，科技政府7％。微电子部门占比的提升源自客户正在扩大产能以占据第一波OLED应用的份额——市场认为机发光显示器OLED将会完全取代液晶显示器LCD。从地区分布来看，亚洲地区在财政第二季度占营收的59％；美国19％；欧洲18％；世界其他地方，4％。2016年，全球激光器市场增长6.8%，中国地区因为制造业的需求该市场增长了20%。另一家激光设备厂商IPG去年在中国业务增长也高达89%。再次验证了中国激光产业链的2017年的成长性。
指引营收增速下滑，FY2Q17收入预计将在4.5亿美元到4.7亿美元之间。预计FY2Q17non-GAAP毛利率将在47％至50％之间。非美国通用会计准则毛利润不包括无形资产摊销约1130万美元，盘存阶段摊销约为480万美元，股票补偿费估计为70万美元。non-GAAP营业利润率预计将在27％至30％的范围内。其他收入和费用估计为800万至900万美元的费用，主要涉及利息费用和债务发行费用的摊销。
2.4
Qualcomm（高通，QCOM.O）: 手机芯片布局进一步完善，预期全年市场份额提升，但诉讼、反垄断风险仍存在
扣除黑莓诉讼退还8.15亿美元专利费影响，FY2Q17营收好于预期。调整前，FY2Q17营收50.16亿美元，同比降9.64%，GAAP净利润7.49亿美元，同比减35.65%；调整后，销售收入同比增8%，营业利润同比增18%。主要是公司在高端手机市场的竞争力增强，尤其是在中国高端手机市场的竞争力。骁龙 820/821基本是旗舰机首选：三星S7、小米Mix等。报告期内推出的骁龙835，已有多个品牌的旗舰机型宣布使用：三星Galaxy S8和S8 +，索尼Xperia XZ Premium和小米Mi6等。今年高通将形成骁龙835主打高端市场，骁龙660、骁龙635布局中高端、中端市场，骁龙435主打低端市场，近日更传出其将推出主打超低端市场的骁龙205，产品布局更为完善。市场对高通今年的发展给出颇为乐观的预测——有望达到65%的市场份额。
智能驾驶方面2016 年 CES，高通推出了汽车版的骁龙 820A 处理器，其性能与移动版骁龙 820 相当，使用了 14nm FinFET 工艺， 64 位 Kryo 四核 CPU 和 Adreno 530 GPU，并且还拥有 LTE 连接模块。与高通在 2014 年发布的骁龙 602A 相比， 820A 拥有更强大的计算能力，并且可以支持接入摄像头、雷达等更多数据写入， 还支持多屏显示，包括数字仪表盘、中控屏，以及后排乘客娱乐系统，同时支持 4k 分辨率显示。
FY3Q17指引方面，高通预估FY3Q17营收将介于53亿-61亿美元。Non-GAAP稀释EPS0.9-1.15美元。高通总裁Derek Aberle表示，第3季财测范围大于正常水准，是预先反映苹果可能向其代工厂施压，要求代工厂在第3季拒绝向高通支付全额专利费税。
诉讼和反垄断调查依然是主要风险点。除了与黑莓的诉讼，公司与苹果的诉讼纠纷还在不算升级中。苹果在16年起诉高通收取10亿美元不合理的专利费用，存在行业恶意竞争、行业垄断行为。公司在17年4月份进行回应，反诉苹果五宗罪，并直言苹果无非就是想通过自身的巨大影响力，迫使高通接受不合理的专利授权协议。苹果通过制造商施压高通，前者供应商减少了合约上应该支付给高通的款项，差额将近十亿美元。另外，公司与韩国、美国联邦贸易委员会、欧盟委员会和台湾TFTC的反垄断诉讼正在调查中。
470亿美元收购恩智浦半导体（简称NXP）已取得美国反垄断机构的许可，但是整合风险依然存在。2016年10月，高通就宣布将以110美元(溢价11.5％)每股的价格，收购恩智浦已发行的全部股票，全部以现金支付，试图进军汽车芯片领域。一季度，方案取得美国反垄断机构许可，但6月初外媒报道欧盟开始对该交易进行调查，在欧盟启动反垄断调查之后，欧盟将有90天的时间对这一交易展开更深入的调查，而10月17日之前作出最终决定。整合风险依然存在，原因有三。其一，2015年3月，恩智浦半导体也刚刚宣布以118亿美元收购飞思卡尔半导体。虽然交易已经完成，但整合工作仍在进行中。其二，恩智浦半导体用于自己的半导体制造工厂，而这正是高通所避讳的。一直以来，高通都将芯片制造任务外包给第三方。其三，恩智浦半导体许多工厂的制造技术已经落伍，无法轻松地适应高通的芯片设计。恩智浦半导体拥有约44000名员工，而高通只有33000名。
2.5
Broadcom（博通，AVGO.O）: 受安化高购并博通影响，业绩同比大增
受安化高购并博通影响，业绩同比大增。FY1Q17（截至2017年1月31日）Broadcom实现销售额41.39亿美元（gaap），比上季度的41.36亿略高，同比增134%（受安化高购并博通影响）。本季度的毛利率48.3%，FY4Q16是52.5%。主营业务利润5.06亿美元，环比增32.81%。按业务划分，有线业务20.84亿美元，环比基本持平。无线业务11.75亿美元，上季度13.46亿。企业存储业务本季度7.07亿美元，上季度5.61亿美元。工业及其他产品业务本季度1.73亿，上季度1.55亿，一年前1.29亿美元。
经营获得现金13.53亿美元，远高于净利润水平。其中，折旧与摊销同比增356.56%，达11.14亿美元，主要系并购影响。投资活动现金流为-3.19亿美元，主要用于固定资产和无形资产收购。融资活动现金流为-5.95亿美元，其中，4.31亿美元用于支付股利，1.18亿美元用于支付债券利息。
FY2017Q2及全年指引中性，收购博科将于FY2017Q3完成。在2017财政年度，预计资本支出约为12亿美元的高位，其中大约5亿美元用于园区建设（主要在尔湾和圣荷西地区）；约2亿美元用于购买测试设备。净收入预计为41亿美元（non-gaap,本部分下同），上下浮动7500万美元。毛利率预计为62％，上下浮动1个百分点。营业费用估计约为7.89亿美元。预计税收约为7400万美元。净利息支出等预计约为1.06亿美元。稀释股数预测为452万股。股权激励费用约为2.23亿美元。资本支出约为2.9亿美元。同时，董事会已经宣布在第二季度以后支付每股1.02美元的股息。预计将在2017财年第三季度完成对博科的收购交易。
2.6
AMD（超微半导体，AMD.O）：全年保持中两位数增长，但仍难以撼动行业霸主
1Q17营收9.84亿美元，同比增12.41%；毛利3.31亿美元，毛利率33.64%。同比增长主要由高性能锐龙AMD RyzenTM桌面处理器销量的带动，环比有所下滑主要系季节性因素影响。但是，GAAP净利润仍然为负数，净亏损7300万美元。连续亏损的主要原因是，研发支出（Q1为2.66亿美元）高企，占毛利率80.36%。
市场在过去一直寄希望于锐龙Ryzen系列处理器可以与因特尔在PC和服务器领域直接竞争，因而AMD股价在2016年2月至2017年2月一年间飙涨逾6倍。然而AMD在财报中表示，预计Q2营收将较Q1的9.84亿美元增长17%，上下波动3%，也就是说营收仅在低两位数水平增长。本季度AMD毛利润为33%，尽管公司预计第二季度不会马上有所改善。但同时明确了中长期的增长前景——2020年上升到40%。根据目前营收增速，公司有望在后两个季度实现盈亏平衡。
公司定位三个关键的竞争点——PC、沉浸技术和数据中心，并确定其TAM（total addressable market）达到630亿美元。此前由于其产品与英特尔和NVIDIA相比显得落后，导致市场份额不到10%。但目前AMD实现的新一代技术可提供显著的性能和能效收益。
Ryzen带动计算与图形部门（CG）连续四个季度实现两位数增长。受益Ryzen CPU的强劲需求和GPU销售额的提高，CG收入同比增长了29％。CG收入环比下降1％，但好于正常季节性GPU和APU销售下滑带来的影响。其中，锐龙AMD Ryzen 7处理器为8核16线程处理器，采用全球性能最高、功耗最低的8核台式机处理器；锐龙AMD Ryzen 5处理器主要提供给300美元以下的大容量CPU市场游戏玩家。官方也在财报电话会议上透露了入门级的Ryzen 3处理器将在2017下半年前推出，将继续推动公司营收增长。
Ryzen系列处理器在x86 CPU市场站稳脚跟，仍难撼动英特尔统治地位。得益于Ryzen的强势表现，AMD在经历了数年的市场份额持续下滑之后，终于在x86 CPU市场份额重新超过20%。但即使英特尔新产品研发周期拉长，并不意味着研发能力在减弱。如果英特尔的18核，36线程桌面处理器问世，核心数量是其以前的旗舰产品Core i7-6950X的核心数量上翻了一倍，性能上再次实现对Ryzen的超越。另外，目前英特尔的市值（1700亿美元）是AMD（106亿美元）的约17倍，英特尔持有现金172.95亿美元，紧靠持有的现金就足以买下整个1.7个AMD。从目前来看，AMD仍难在处理器市场撼动英特尔的统治地位，且后者正在以调价方式应对竞争。
Naples开启AMD高性能服务器处理器和数据中心的新纪元。2017年，AMD有望凭借Naples在超大内存带宽及大量I/O通道上的技术创新，打破Intel在云数据中心及传统本地服务器市场的行业垄断，从零到一打开数据中心市场，在今年下半年到明年为公司带来更为明显的业绩增厚。第一款基于EPYC的服务器将于6月份推出，并将得到OEM厂商和渠道合作伙伴的广泛支持。
作为第二大独立显卡厂商，长期被英伟达压制。此前，Polaris的推出已经让AMD在桌面独显上份额上提高了5%，接下来AMD的新一代显卡——Vega目标不是成为英伟达Pascal系列显卡的高性价比替代品，而是完全击败Pascal。然而长期以来英伟达在人工智能的领先优势可以说是一家独大。相比之下，AMD在AI上的投入明显不足，挑战英伟达还比较遥远。
2.7
Nvidia(英伟达，NVDA.O)：增长超出华尔街平均预期，二季度指引强劲
FY1Q18利润超华尔街平均预期。第一季度，英伟达营收为19.37亿美元，同比增48.43%，净利润为5.07亿美元，同比增158.67%。而华尔街分析师的平均预期分别为19.1亿美元和0.66美元。尽管游戏芯片业务依然贡献最多的营收和净利润（主要为GeForce系列），达到10.3亿美元，占该公司全部营收的53%。但是业绩增长的最大动力来自于数据服务器的GPU芯片，比去年同期增长了3倍。这也验证了人工智能算法和应用的总体增长可能高于预期。
VR头显将成为新的游戏平台，英伟达可提供计算能力。过去几年，索尼PS4 和微软Xbox One等游戏主机性能标准提高了7-8倍，GTX 960 GPU成为标配。目前超过90%的游戏平台都不适合VR，需要升级其GPU才能得到满意的VR体验。VR带来的计算升级需求将为英伟达的游戏芯片业务提供新的成长动力。但是在这一领域，AMD的Raytheon平台仍是游戏主机和VR头显的霸主，英伟达未来需要和AMD正面竞争。
数据中心带来增长新动力，看好HPC、超大规模云计算及企业AI。英伟达企业业务副总Shankar Trivedi认为，全球数据中心市场可以被分为三个细分市场：HPC（高性能计算）、超大规模云计算、企业AI。前两个市场代表着300亿美元的机会，第三个市场正在兴起，其规模甚至大到暂时无法估量。英伟达的机会在于，通过Tesla GPU帮助各行各业的公司在大规模运算上提高了性能，降低了成本。
FY1Q18智能驾驶业务营收1.4亿美元创新高，同比增24%，环比增9%。智能驾驶业务营收主要来自信息娱乐模块。公司正在扩大与使用人工智能的公司的合作关系，以解决自主驾驶的复杂问题，RIVE PX 2 AI已有超过225个客户。英伟达在汽车市场的机会主要来源于三大块：数字化驾驶舱、自动驾驶汽车、交通运输即服务（TaaS）。
FY2018Q2业绩指引强劲，营收预计为18.9亿至19.5亿美元。前期因预计销售量低于预期，引发了对汽车、数据中心等新业务增长的担忧，一季度靓丽的营收表现则减轻了这一担忧。预计毛利率为58.4%，上下浮动50个基点。预计营业费用为6.05亿，资本开支5500-6500万美元.
2.8
SK Hynix（海力士，000660.KS）：受益于DRAM和NAND涨价，一季度业绩创历史次高
受益于DRAM和NAND涨价，一季度业绩新高。第一季度销售额和营收利润分别创下6.2895万亿和2.4676万亿韩元，环比分别增长17.4%和60.6%，同比则分别增长72%和339%。营业利润在销售额中所占比例高达39.2%，创下了历史第二高的利润率，仅次于2004Q2的40%。由此，海力士销售、营业利润、当期净利润均创下新高。
1Q17存储器市场供需仍紧张，ASP大涨，公司业绩大幅提升。DRAM同比出货量减少5%，但ASP上涨了24%。原因是DRAM市场一直供不应求，而年初低库存量且供应有限导致。至于平均销售价的激增，得益于PC业和服务器业的强劲需求。NAND出货量减少3%，但ASP上涨了15%。原因是移动市场和SSD市场的需求增长，而库存量比较低和供应有限导致。MCP第一季度的数量和价格均继续增长，销售额再次达到历史最高水平。
DRAM和NAND新产品预计下半年量产。海力士将进一步加快研发2znm工艺的DRAM，并在今年下半年开始批量生产1xnm工艺的DRAM。另外，公司还将为移动市场和SSD市场供应高密48层和72层3D NAND闪存。
2.9
Intel（英特尔，INTC.O）: CCG部门成长性未见实质改善，加速布局智能驾驶
客户计算CCG：营收同比增长5.66%，主要系费用确认政策原因。客户计算机部门的营业收入增长强劲，但主要是因为同期基础数据较低，同时收入改善部分是以数据中心部门的利润为代价的，其中大部分的SG＆A成本在DCG部门确认。
数据中心DCG：收入增长5.83％，低于预期。尽管平均销售价格上涨，但营业利润率大幅下滑，部分原因是分配给DCG的费用比例较高。数据中心收入达42.32亿美元，同比增长5.83％；营业利润达14.87亿美元，同比下降15.70％。 营业利润率受到技术开发和SG＆A成本分配的影响，当公司过渡到14nm的产品成本以及相邻产品时，产品成本就会增加。处在服务器处理器垄断地位的英特尔将继续受益于云趋势提供的稳健增长机会。
物联网IOTG：物联网业务实现收入7.21亿美元，同比增长10.75％，主要由于工业和视频板块以及汽车业务持续增长。营业利润1.05亿美元，同比下滑14.63%，主要由于无人驾驶部门确认了更多的研发费用。2017年指引为收入增长超过10%。物联网的增长可能会继续对财务业绩有所贡献，特别是对盈利的贡献，但在未来几年中占比将不会很大。
非挥发存储NSG：非挥发存储业务创历史新高8.66亿美元，同比增长55.48％，数据中心的需求旺盛。由于涨价，存储器年化增长25%。其中3D NAND在四季度开始出货，3D XPOINT在1Q17开始出货。2017年指引为收入增长超过20%。
收购以色列科技巨头Mobileye，布局智能驾驶。3月份，公司官方宣布，以63.54美元/股的价格现金收购以色列科技巨头Mobileye100%股权。按此计算，Mobileye的股权价值（equity value）为153亿美元，企业价值（enterprise value）为147亿美元。该项交易预计在9个月内完成。作为芯片行业巨头，英特尔近来一直在加速布局自动驾驶领域。除了与宝马、Mobileye的合作外，它还买下自动驾驶汽车芯片提供安全工具的Yogitech、掌握车载计算机OTA无线升级相关技术的Arynga、服务自动驾驶的视觉计算公司Itseez和Movidius以及深度学习初创公司Nervana Systems等5家公司或者业务线。英特尔还加入了宝马、奥迪及诺基亚、华为等汽车制造商和通讯企业组成的5G汽车联盟。一季度的收购说明英特尔在智能驾驶芯片领域的布局正在加快。
CCG部门成长性未见改善，全年预期相对谨慎，对苹果依赖或成风险。2017年第二季度，公司预测收入范围中点为144亿美元，同比增长11％（不包括英特尔安全）。预计2017年度成本降低收入的2%，提高全年收入指引5亿至600亿美元，提高EPS指引0.05美元至约2.85美元。值得注意的是，尽管一季度 PC产品ASP有所上升，但实际成长性未见改善。面临AMDRyzen处理器的高性能低价格竞争，英特尔处理器相应地在Q1基础上有所下调。同时AMD也在倒逼英特尔工艺制程升级，今年第三季度，英特尔也将发布旗下首款基于10nm工艺制程的Cannonlake架构处理器，用10nm迎战AMD的7nm。此外，鉴于目前对单一大客户苹果的依赖，移动芯片的增长是否可以在结构上维持CCG的增长是令人怀疑的。
2.10 0
SAMSUNG(三星,005930.KS)：DRAM、NADN推动全年增长保持乐观，资本支出扩大验证技术升级大年
三星存储、代工和面板1Q17业绩持续强劲，17全年整体乐观。毛利22.4万亿韩元，同比增长3万亿韩元。毛利率提高下降5.3个百分点。 SG＆A费用绝对值同比下降百分比，主要来自IM业务。营业利润9.9万亿韩元，同比增长3.2万亿韩元，由面板和芯片业务的盈利能力提高驱动。营业利润率亦上升6.2百分点至19.6％。CE、IM、DS 三大业务的营业利润分别为 0.38 万亿韩元、2.07 万亿韩元和 7.59 万亿韩元，CE、IM 营业利润率同期相比下降（24% 和 46.79%），DS 的营业利润率期相比增长 225.75%。在 DS 业务中，半导体业务的营业利润为 6.31 万亿韩元，同期相比增长 139.92%；面板业务营业利润为 1.30 万亿韩元，同期相比增长 381.48%。
旗舰机型将带动手机业务复苏。消费电子业务（CE）销售额为 10.34 万亿韩元，同期相比增长3%。4月发布的三星S8系列市场表现良好。据韩媒Newsis报导，三星Galaxy S8 自4月7日在韩国开始预售后，两天内预售量已超过55万部。这一数字已打破Note 7的纪录。之前 Note 7预售量达到40万部花了13天。
公司预测DRAM、NADN二季度及全年增长乐观。公司Q1DRAM销量下降了十几个点，而ASP增长了20％。公司预计Q2 DRAM市场增速为5%，公司自身增长高于市场增速，在5-10%之间。全年来看，公司DRAM业务增速将于市场保持一致，在15-20%之间。公司预计Q2 NAND Flash业务增长将于市场增速维持一致，约5%。公司预计全年NAND市场的增长率将达到30％左右，公司预计公司的增长率将会稍低于市场水平。
全年指引维持乐观，资本支出将扩大。2017年，公司预计整体盈利将同比增长，主要由零部件业务带动闪存芯片业务的供需平衡和OLED面板的供应量增加。第一季度，公司投入了9.8万亿韩元资本支出，其中包括半导体5万亿韩元和显示部门的4.2万亿韩元。2017年的资本支出计划尚未确定，但公司预计年度资本支出将增加同比大幅增长，公司重点关注垂直NAND，系统LSI和OLED产能扩张。受益NAND Flash市场持续景气，三星最快于第二季取代英特尔成为全球半导体龙头。
公司领导人涉朴槿惠案被捕，但影响不大。三星实际控制人李在镕（Jay Y. Lee）今年 2 月底被韩国警方逮捕，涉嫌在一起合并案中向前总统朴槿惠和其亲信崔顺实提供 430 亿韩元。但这些似乎都未对这家科技巨擘产生太大影响。
2.11
TSMC(台积电,2330.TW)：市值超越Intel，加快先进制程研发避免客户流失，短期业绩受智能手机下滑影响
1Q17财报大致符合机构预期，28nm及以上制程贡献56%营收。1Q17，台积电实现合并营收新台币2339.1亿元（下同，约合人民币531.2亿元），同比增14.9%，环比减10.8%；净利润为876.3亿元新台币（约合人民币199亿元），同比增35.3%，环比减12.5%；EPS3.38元（约合人民币0.77元）。主要受新台币升值影响减少60亿新台币，低于4Q16指引2,360~2,390亿新台币。1Q1716/20纳米制程出货占公司第一季芯片销售金额的31%；28纳米制程出货占全季芯片销售金额的25%。总体而言，上述先进制程（包含28纳米及更先进制程）的营收达到全季芯片销售金额的56%。
2Q17指引偏弱，源自手机弱复苏新台币升值持续影响。台积电预计其第二季度合并营收介于新台币2130亿元到2160亿元之间；毛利率预计介于50.5%到52.5%之间；营业利益率预计介于39%到41%之间。主要原因是智能手机目前库存处于稍高位，进入销售淡季后会进行库存调整，智能手机市场复苏较弱。H1受大陆中低端智能手机销量不佳影响，营业收入10%增长率较难达到，H2新一代的iPhone上市后，将拉动需求。另外，新台币升值将持续影响2017年营收数字。
台积电表示，17全年营收预计增长5-10%，全球晶圆代工营收增速从7%下调至5%，仍是基于1Q17-2Q17较多库存积压的假设。17年营收（以美元计）预计增长5-10％，下半年营业收入同比增长5％。在14/16纳米晶圆代工市场占有率，将由16年的50%提高到17年70%以上。在InFO封装方面，2017贡献营收约1亿美元，预期2018贡献营收提升至5亿美元。现阶段InFO封装大多应用在智慧型手机市场，预期2018-2019年将大量应用于HPC（高性能计算）、AI市场，InFO on Substrate将于4Q17~1Q18量产。
10nm在2017Q3实现量产，7nm良率达到76%，5nm也已开始研发。对现有16nm、28nm制程分别推出12nm、22nm的进阶版本。10nm在2017Q3实现量产，全年贡献营收10%。但毛利率较低，预计拉低毛利率2-3个百分点。台积电10nm FinFET产品应用包括应用处理器，基带SOC，CPU，服务器，图形，网络处理器，FPGA和游戏机。产品应用程序包括应用处理器，PC图形，以太网交换机等。7nm进度领先对手，良率达到76%。进度顺利的话，在2018H1量产浸润式微影版本，2019H1量产EUV版本，预计仍将拥有较高市占率。除应用于高端智能手机外，还将应用于HPC（高性能计算）市场，附加值更高。5nm也已开始研发，有望在7纳米量产的2年后（2010年）量产，全面采用EUV（超紫外光）微影技术。台积电同时部署了300?400人的研发团队开发更高级的3nm节点，其目标设置在1nm节点上。台积电是第一个半导体制造商在世界上披露其3nm研发进展。
2.12
MediaTeK（联发科，2454.TW）：高端芯片出货问题难解，毛利率持续下滑至33.50%，17年或遭遇滑铁卢
1Q17毛利率继续下滑至33.50%，营业收入18.06亿美元，同比微增0.32%。在中低端手机芯片市场具有较强竞争力的联发科长期采取低价策略，在 2016年的毛利率为 35.6%，同比下降 7.6%。2017年联发科试图进军高端市场，扩大芯片整体利润率。换言之，联发科要从过去强调市场份额开始转向强调利润。但是，由于自身的技术落后，加上高通等处理器的压制。但是从一季度来看，毛利率持续下滑，营业收入同比微增，高端芯片出货问题将持续拖累业绩表现。
X30/P25高端芯片出货问题难解，2017芯片业务多重受困。中国内地手机厂商，包括魅族、小米、OPPO、vivo等等，将很大一部分处理器订单从联发科转移给了高通， Helio X30至今尚无一家大厂采纳。同时，一季度印度市场传出联发科芯片信号问题。多重原因导致今年一季度联发科的芯片出货量多个季度以来首次跌破1亿片，二季度前两个月环比有所回升也只能达到最高1.2亿片，同比继续大幅下滑。2016年联发科一度在手机芯片市场的份额突破五成，超过高通，2017年竞争环境恶化，恐怕难以阻挡下滑趋势。
公司经营性现金流-0.38亿美元，投资活动现金流-1.75亿美元，融资活动现金流1.68亿美元。经营性现金流为负，主要是其他非现金调整科目影响，为-1.74亿美元。投资活动加剧，投资活动现金流出增大；融资活动现金流主要来自短期拆借变动。一方面联发科对开发高端市场的重资投入影响现金流，另一方面库存攀升也是问题所在。Q1存货周转天数约 86天，而去年仅59天左右 ，印证今年公司库存去化速度的确较为缓慢。
全面收购络达，看好物联网射频前景。一季度，联发科集团旗下旭思投资宣布以每股110元公开收购转投资功率放大器（PA）厂络达15%至40%股权。联发科指出，这项公开收购案预定于2017年三季度完成100%收购，未来将比照晨星和立锜模式，以子公司方式独立经营，双方并将携手合攻物联网市场。
MTK 2Q17营收、毛利率指引同比均有所下滑。预计2Q17营收18.70到20.20亿美元之间（去年同期为22.38亿美元），毛利率指引中位数为34%（+/-1.5%）（（去年同期为35.23%），智能手机及含平板电脑出货量预计在1.1亿至1.2亿部之间。
2.13
SMIC（中芯国际，0981.HK）：全年预期较弱，重点发力扩大产能与28nm制程追赶
1Q17略低于预期，EBITDA创历史新高。营业收入7.93亿美元，同比增长25.03％；毛利率为27.84％，去年第一季度为24.24％，去年第四季度为30.19％；净利润为6979万美元，去年第一季度为6142万美元，同比增13.63%。EBITDA创历史新高3.12亿美元，同比增42.8％，环比增13.9％。
1Q17换帅非业绩原因，未来将发力扩大产能、28nm产品良率、先进制程追赶。28nm产品2017Q1占总收入的5%，高于2016年第四季的3.5%；40/45nm产品占总收入的20%，低于2016Q4的23.6%，主要是由于客户转移到使用28nm产品，以及中国手机市场疲弱所致。卸任首席执行官兼执行董事邱慈云在任期间换成扭亏为盈的历史使命，新帅赵海军上任之后的目标将是扩大成熟制程的产能（过去两年产能利用率接近100%），提高28nm制程产品良率，同时开始加快追赶台积电等代工厂的先进制程技术（台积电2017年量产10nm，并开始推进7nm研发）。
2Q17指引继续平淡，全年预期实现两位数增长。中芯国际Q2指引指出，营业收入预计将同比下降3％至6％，毛利率预计在25％至27％之间，净利润为600万美元至800万美元之间。公司解释Q2业绩疲弱是由于：1、客户改变其市场定位；2、对库存进行季节性调整；3、总体中国手机市场增长趋缓。由于安卓供应链表现疲弱，公司下调2017年指引，实现20%收入增长的目标极具挑战性，大概率可实现两位数的增长。2017年毛利率约20%左右，EBIDA利润率高达30%。
2017年28nm HKMG制程良率是关键。从内部来说，虽然中芯国际的 28nm处于快速成长阶段，预期2017年底在28nm的季营收份额将占总营收规模的 10%（Q1为5%）。但是从具体产品来看，目前中芯国际的产品多偏向中低端的 28nm Ploy/SiON 技术，高端28nm HKMG 制程良率不如预期，2017 HKMG制程良率问题能够解决是外界关注点。从外部竞争环境来说，联电已经将28nm技术授予厦门联芯子公司，Q2将开始量产。同时，台积电已表示2017年仍将持续扩充28nm产能,以压制中国大陆28nm前进脚步，维持28nm制程七成左右的市场份额。
2.14
ASE（日月光，2311.TW）：1Q17汇损持续影响，净利润创新低
1Q17净利润为近5年单季度最低，毛利率下滑。净利润8275万美元，为近5年单季度最低。毛利率18.00%，4Q1为19.94%，1Q16为18.36%。除了汇损因素（汇兑损失为9130万美元），也跟2017年上半年消费电子产品销售属淡季有关。
2Q2017汇损影响减轻，但仍存在，2H2017受益智能手机销售旺季，营收有望回暖。展望Q2，半导体封测接单及毛利率预料与第1季相当，EMSQ2持平或略增，毛利率则与首季相当；Q2受益汇兑损失减小，H2受益智能手机新机型上市，营收有望回升。2017年资本支出约7亿美元，高阶制程仍是全年重点。预估60%用于扩充封装产能，25%用于测试设备，15%用于EMS和Material；其中，Fan-out WLP资本支出规模将较2016年增加，产能也提高。分业务来看，IC ATM 2Q17营收和毛利率应与1Q17相似；EMS2Q17营收应与2Q16与3Q16平均水平相当，EMS 2Q17毛利率应与2Q17相似。
2.15
LG Display（LGD）：向OLED的迁移速度高于预期，2017面板继续维持乐观
受益面板价格上涨，一季度营收同比大涨。第一季度收入为7.06万亿韩元（约61.31亿美元），同比增17.91%。营业利润为1.026万亿韩元（约8.92亿美元），同比增24.98%。净利润创下了8年来的新高——9215亿韩元（non-gaap，约合8.11亿美元）。利润大增原因是大型显示器ASP上升，高性能的产品组合（如大型UHD电视和高分辨率，高端IT产品）的贡献收入，以及成本下滑。但由于G5和V20的手机销量不及预期，一季度LG移动整体亏损2亿韩元（约合17.6万美元），已经是LG移动连续8个季度出现亏损。
面板供应仍将持续紧张，高端显示屏需求超出预期。库存量为2.283万亿韩元，环比几乎持平。库存似乎保持低位，供应紧张现象主要是大型电视面板。由于继续大规模迁移和关闭低一代生产线，预计大面板供应紧张。一季度发布OLED壁纸电视、CSO(自发声电视)技术原型展示、OLED双面显示技术，客户反响超出预期。
技术迁移加快，调高资本支出指引。由于LCD向OLED的迁移速度高于预期，同时，客户对P-OLED的兴趣和需求不断增长，公司战略目标和投资计划将做出一定的调整。公司调高全年资本支出预期，原因是新技术批量生产的需求不断增加。
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